腾讯上市即将满8年。截至3月23日收盘，腾讯市值4085亿港元，超过百度成为中国市值最高的互联网公司。作为一家品牌老、高市值、体量大的互联网公司，腾讯投资价值如何?

这里，我们以对腾讯的财务分析为基础，分析长期支撑腾讯增长的网游业务的现状和未来，结合对腾讯现阶段业务拓展的解析并给出我们的看法，为投资者评估腾讯的投资价值提供一些角度我们发现，腾讯正在面临整体放缓，而由于受到(主要是游戏)行业因素的影响，放缓在未来仍可能进一步加深;而可能引领腾讯腾飞的“第二春”，目前依然面目模糊。

第一部分：放缓终于来临

很长时间以来，投资者都担心，体量如此之大的腾讯，增长速度是不是“该放缓了”。套用乔帮主那伤感的话，”unfortunately, that day has come”(很不幸，这一天终于来了)，放缓看上去的确在发生。来看两张图：

以上两张图说明了两个问题：第一，中国互联网用户去年依然增长了12%，但腾讯平台上的活跃用户数已经进入稳定期，那种陡增不可能了;第二，腾讯的增长看上去的确受用户增长放缓的影响。用一句话概括，就是腾讯的放缓正在发生。(注：通用会计准则下，摊销费用计入管理费用直接冲减当期利润，但对经营性现金流没有影响;2011年腾讯进行了包括 Riot Games 等多笔投资、收购，对净利润产生一定影响，实际增速放缓比例没那么多。

这么多年来，腾讯在靠什么挣钱? 虚拟物品，和游戏。这么些年过去了，腾讯其实依然在靠这两样东西挣钱，唯一变化的是，腾讯越来越依赖游戏。以上这张图根据腾讯最新公布的2011年年度数据制作，如图所示，2011年腾讯有56%的营收来自游戏。其中，《穿越火线》和《地下城与勇士》两款热门游戏贡献的营收就占到总营收约40%(据未来资产)。