但腾讯用户数进入稳定期、其体量已经变得非常大，随着渠道优势逐渐被消费，网游增速也必然受到影响。

中国网游市场目前处于进一步分化当中，以MMORPG为代表的大型客户端游戏增速整体在放缓，更轻量化、玩家年龄段更广、形式更多样的网页游戏(如腾讯的《七雄争霸》、《洛克王国》)增长已超过大型客户端游戏，而腾讯实际上也已经是国内页游的老大。但是，值得注意的是，网页游戏灵活多样、有增长潜力，但正如上文指出，页游也更难形成垄断，而且货币化能力目前来看仍远远低于传统客户端网游——简单而言，钱不比以前好赚。

PEG逐渐向1逼近

采用PEG这一指标来观察腾讯，我们发现敏感的市场可能已经注意到腾讯的放缓。PEG一般是用公司市盈率除以公司未来3-5年的每股收益复合增长率，用于测量市场赋予某家公司的估值是否充分反映其业绩的成长性，通常是前瞻性的。为了让指标更好地反映现时而不是未来，我们这里作了一些调整，P、E、G对应数值分别为次年3月1日腾讯股价收盘价、上一年全年EPS和全年EPS同比增长率。如图所示，历年数据表明腾讯近几年市盈率走低趋势明显，但PEG却逐渐走高，这意味着盈利增速下降得更快(PEG的增长要么是市盈率提升、要么是盈利增速降低使然)。

上图表明，腾讯正在慢慢接近那个“1”;换句话说，腾讯的估值慢慢逼近历史高点，但增速却正在放缓。这意味着，腾讯需要一个“第二春”来继续支撑股价(否则股价则将变得过高)：当网游“这块肉”慢慢变小的时候，腾讯用什么来填补这个洞呢?

第二部分：腾讯的“第二春”在哪里

腾讯的“第二春”注定来之不易，究其原因：首先，它已经是一个体量巨大的公司，大公司比小公司转变的难度必然更大。其次，由于腾讯有游戏运营基因、但是缺乏研发基因，腾讯的“第二春”必然不能完全通过延展(比如上文提到的将优势从客户端游戏延伸到页游领域)、而必须通过局部转型来完成;这无异于“白手起家”，加上各大山头早有菩萨，必然困难重重。

电商：步步惊心

2011 年腾讯有两个两个动作，一个是做电商，一个是做开放平台。先看第一个。腾讯旗下的电商产品看上去五花八门，除了去年主打的、整合多家品牌电商的“QQ网购”大平台，还同时继续投资“拍拍网”、“QQ商城”等原有电商平台。但腾讯的“电商战略”说起来其实不复杂，究其根本无非是，将腾讯通过社交优势积累起来的人口红利倒卖给品牌电商。

腾讯是最典型的互联网公司，轻资产、流量大，最早靠销售虚拟物品起家(QQ秀、包月增值服务的各种“钻”、游戏道具等等)，从事的是利润率最高的电子商务。现在腾讯要涉足实物电子商务，反而有点“开历史倒车”。受惠于交易电子化的大潮，生意从线下搬到线上，但电子商务本质还是零售业生意。作为一家互联网公司，腾讯选择倒客流这个路子，应该说比自己从事B2C电商要靠谱。