一、事件概述近期，我们对华策影视公司进行了现场调研，就公司经营情况与公司高管做了深入交流。

二、分析与判断公司2012年计划制作电视剧21部695集，引进剧200集左右1、承接2011年公司“基础年”，2012年是公司“提升年”。2012年计划制作电视剧包括：《棋逢对手》、《幸福的面条》、《一克拉梦想》、《推拿》、《一个屋檐下的两个母亲》、《错位不错过》、《红玫瑰与白玫瑰》、《百万保姆》、《小李飞刀》、《钓上金龟婿》、《天龙八部》、《火线三兄弟》、《雁过蓝天》、《书香门第》、《西冷传奇》等，预计约21部695集，权益集数约450集。在外购剧方面，公司计划引进剧200集左右。

2、公司初步达成5部定制剧合作意向，包括《棋逢对手》、《幸福的面条》、《一克拉梦想》等。此外，《国家命运》将在中央电视台一套播出，目前处于审片阶段。而《魔法手机2傻妞归来》、《幸运一家人》、《全家福》等电视剧预计将在年内完成制作并实现收入。引进剧方面，我们判断，公司有望引进一部韩国国民剧《拥抱太阳的月亮》。

3、我们认为，公司电视剧制作与发行能力已接近1000集，在电视剧版权价格无法实现较快上涨情况下，能否突破产能瓶颈将决定公司未来电视剧业务的增速水平。

古装剧投拍情况良好，今年预计有4部进入首次发行1、2012Q1，《薛平贵与王宝钏》进入首次发行，并确认部分收入。4月30日，《薛平贵与王宝钏》在江苏卫视首播。

2、《天涯明月刀》、《钟馗传说》等剧目已确定发行意向，预计在第二、第三季度进入首次发行，最快于暑期播放。其中，《钟馗传说》已经在地面频道播放。

3、《施公案》经广电总局审核后，将进入发行阶段。

4、此外，公司2012年计划投拍的《小李飞刀》、《天龙八部》也属于古装剧题材，广电总局对于公司古装剧拍摄无限制。

公司与海宁市政府合力打造“两小时工作圈”与“中国的好莱坞”，形成“总部+基地”运营模式1、2011年11月，公司与海宁市政府签署合作协议，双方合力建设海宁武侠(影视)文化产业基地及盐官影视拍摄基地。依托区位优势，该基地将打造“两小时工作圈”及“中国的好莱坞”。其中，“两小时工作圈”是指海宁距离杭州、上海、横店等长三角重要城市和影视基地车程均在2小时内;“中国的好莱坞”是指海宁武侠(影视)文化产业基地是国家唯一的文化产业试验区，政策上实行“先行先试”。

2、目前，海宁武侠(影视)文化产业基地聚集了包括华谊兄弟、光线传媒(300251)、华策影视、京都世纪、海润影视在内的60多家影视企业入驻。未来3~5年，基地将年吸引不少于20个剧组入驻拍摄，引进注册登记在基地的影视文化企业(工作室)不少于200家。

3、今年2月份，公司决定使用自有资金1亿元人民币在海宁注册全资子公司，负责海宁中国武侠(影视)文化产业基地的建设、营运。我们认为，海宁武侠(影视)文化产业基地是公司“搭架产业平台，集聚优势资源，享受政策红利”的战略举措，最终形成“总部+基地”运营模式，将为公司创造新的盈利模式。

预计2012年《听风者》、《一场风花雪月的事》2部电影上映1、目前公司已投入制作的电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》、《听风》、《太平轮》等均在制作阶段，公司将根据制作进度将逐一投放市场公映。

2、公司参投的《听风者》将于8月10日全国上映，影片根据麦家的经典谍战小说改编，导演为麦兆辉、庄文强，主演为梁朝伟、周迅、范晓萱、王学兵等。

3、公司参投的《一场风花雪月的事》预计年内也会上映。该电影是根据海岩小说《一场风花雪月的事》改编的同名电影，导演高群书，由光线传媒发行。

三、盈利预测与投资建议预计2012~2014年公司EPS为1.01元、1.35元与1.70元，对应当前股价PE为26X、19X与15X，维持公司“谨慎推荐”评级，考虑公司高送转(10转10)，可给予35倍PE，十二个月内目标价为35.35元。

四、风险提示：1、政策监管风险;2、影视剧适销性风险;3、侵权盗版风险;4、行业竞争激烈加剧。

光线传媒：新媒体和电影成下半年发展亮点

300251[光线传媒]传播与文化

研究机构：华创证券分析师：高利撰写日期：2012年05月10日

事项

我们近日参加了光线传媒的投资者交流会，与公司的管理层进行了充分的交流与沟通。

主要观点

1.栏目制作与广告收入稳步提升

栏目制作方面，公司2012年卫视栏目制作数量大幅增加，栏目制作费用收入较去年有较大提升;广告方面，受限娱令和限广令的影响，电视广告行业整体增长缓慢甚至有所下滑，但公司方面已经于大客户完成今年的合约谈判，整体数额较去年有所增长。

2.电影业务需看下半年

公司预计在上半年总计投资发行5部电影，但整体规模较小。下半年预计将投资发行7部电影，其中不乏《铜雀台》这样的大投资大制作电影，相信下半年票房收入能较上半年有大幅增长。

3.布局新媒体，初步框架预计今年可出台

目前公司利用节目制作优势初步探索与电商的合作模式，分享电商的销售收入与成长空间;其他新媒体布局上，公司更倾向于一些新技术、新服务、新渠道，网上视频社区、网上演唱会及无线终端都是公司属意的新媒体形式。

4.盈利预测与投资建议

公司在栏目制作领域沉浸多年，经验丰富。公司的电视联供网将不断扩展，提升公司客户的广告价值，而与卫视的合作更会增强公司的品牌形象，栏目制作与广告业务在未来有望取得稳定增长;

影视剧业务方面，公司2011年上半年仅投资发行《最强?质隆芬徊康缬熬突竦?1.68亿票房的好成绩，然而2012年上半年公司所投资发行的电影项目规模较小，其票房总收入预计将低于去年同期水平，但下半年也不乏《铜雀台》这样的大投资大制作电影，建议继续关注下半年情况。

预计公司2012、2013、2014年EPS分别是1.04元、1.39元、1.77元，对应最近股价PE24X、18X、14X，给予推荐评级。