主要观点：

1.营业收入与营业成本均大幅上升

公司一季度实现营业收入24亿元，同比增加166%，而营业成本一季度为20亿元，同比增加266%，我们认为公司的营业收入和营业成本大幅增加的最主要原因来自公司物资贸易业务和物流业务的大幅增加。而公司财务费用同比增长337%，主要是由于利息支出增加所造成，而投资收益1179万元，同比增长277%，主要是由于公司转让北京中视精彩有限公司60%股权所致。

2.主业稳健增长，其他业务有亮点

公司2012年将继续进行“腾笼换鸟，三位一体”的工作方针，主要是对原有的新华书店进行充分的改造，比如除了图书，增加了销售其他3C产品的业务，这将大大的改善原有的书店利润，未来江西省全省的新华书店的改造将进一步提高发行业务的毛利率。

出版这一块，增长比较稳定，教材业务我们预计2012年有可能会提价(之前已经数年未有提价)，从而直接提高出版业务的净利润，另外我们预计公司未来可能还会通过下面的儿童出版公司21世纪出版社与一些互联网娱乐公司展开一些合作。

公司去年的物资贸易业务已经取得了较快的发展，今年我们预计将会有更多的江西省内资源性企业的合作，物资贸易业务有望继续快速发展，从而维持营业收入的快速上升。

投资建议：

我们预计公司未来三年的业绩分别为1元、1.14元和1.32元，对应市盈率只有17倍、15倍和13倍，处于传媒板块的最低端，我们看好公司未来的江西省文化和资源的整合平台，首次给予“推荐”评级，另外我们也建议关注公司的定增进程。

风险提示

1.教材教辅改革的风险

2.数字出版的威胁

3.收购整合的风险

博瑞传播(600880)：业绩低于预期期待二季度发力

600880[博瑞传播]传播与文化

研究机构：中投证券分析师：冷星星撰写日期：2012年04月11日

公司整体业绩低于预期。2012年一季度公司实现营业收入3.01亿元、营业利润1.06亿元、归母公司净利润7977万元，同比分别增长1%、5%、10%。EPS为0.13元，扣除非经常性损益后EPS为0.13元，整体业绩低于市场和我们的预期。业绩低于预期的原因是：广告收入受宏观经济等影响同比增速低于预期;网游收入因新产品未上市而同比未增长，印刷业务亦与上年持平，均低于预期。

报告期内，各项业务毛利率保持稳定，符合预期;而收入结构变化带动整体毛利率提升(从50%升至53%)，因此净利润增速(10%)明显高于收入增速(1%)。毛利率较高的发行投递和广告业务收入占比有所提高，而纸张代理等毛利率较低业务收入占比有所下降。

报告期内，管理费用率因11年下半年公司新增发行投递员工而同比增加1.4%，导致三项费用率同比增加0.8%至13.3%，未来将较为稳定;整体财务状况健康良好。

展望2012年二季度，预计：1)广告业务将有较高增速，其中博瑞三乐将完成所有手续开始并表;2)梦工厂将有新产品上市，带动网游业务收入增长，同时《AU2》将小规模封闭测试;3)印刷、发行投递业务将保持平稳增长。

维持盈利预测，维持“推荐”评级。预测公司12-14年EPS分别为0.67、0.80、0.94元，在当前股价(11.25元)下，对应PE17、14、12倍，估值较低。我们认为公司新媒体发展是其估值提升的关键因素。虽然近两年网游业务发展不达预期，但其传统业务中户外广告等皆有所突破，保证良好业绩也奠定新媒体发展基础。我们长期看好其稳健并创新的坚持发展战略，将继续以内生和外延双路径全面快速发展传统业务和新媒体业务，并逐步培育新项目从而改善现有产业链或形成新增长点以丰富收入来源。保守预计公司2012年能完成目标，目前具有低估值优势，维持“推荐”评级。综合扣除非经常性损益前后的业绩复合增速，我们认为其应享有22倍PE，对应6-12个月目标价为14.74元。